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格雷厄姆与费雪是巴菲特的两位教师 ，这两位一位侧重于公司内在价值的研究，一位侧重于寻觅 最优价值的股票，巴菲特是在结合两人的基础之上而进行投资的，另外格雷厄姆有华尔街之父的荣誉，可见其再金融业得位置 不容小觑，但是国内清楚 巴菲特的比较多，而清楚 格雷厄姆的比较少。《证券剖析 》是一本很不错的证券类的书，可以读一下，百度文库里就有，我前几天刚下过！

巴菲特曾说，“我是百分之十五的费雪，百分之八十五的格雷厄姆。”格雷厄姆对巴菲特的影响如此之大并不令人惊奇。巴菲特后来 是格雷厄姆论著的一个入迷的读者，然后成为了他的学生、雇员和协作 者，最后成了和他比肩而立的人。格雷厄姆磨炼了巴菲特，但假如 以为 巴菲特仅仅是格雷厄姆教育出来的奇才的话，显然疏忽 了另外一个金融思想巨头菲利普"费雪的影响。

巴菲特在读了费雪《普通股和不普通的利润》一书后，直接找到费雪。巴菲特回想 说:“当我见到他(费雪)时，他自己 和他的思想都给我留下了深入 的印象。费雪很像格雷厄姆，没有一点架子，优雅大度，是一个特殊 的人物。”虽然 格雷厄姆和费雪的投资办法 相异，但巴菲特以为 他们两人“在投资世界里是平行的。”

本杰明"格雷厄姆

格雷厄姆被以为 是金融剖析 的开山鼻祖。之所以这样称谓 ，是由于 “在他之前没有金融剖析 这种职业，在他之后人们才开始这样称谓 这种职业。”格雷厄姆有两本著作最为知名。一本是和大卫"多德合著的《证券剖析 》，1934年出版。那时正是1929年股市大崩溃后不久，美国经济正处于极度萧条之中。大多数学者都在试图解释这一经济景象 ，而格雷厄姆却努力 于协助 人们重建金融根基。另一本是《聪明的投资者》..1949年出版。

《证券剖析 》1934年第一次出版时，格雷厄姆和多德都已有十五年以上的投资阅历 。他们破费 了四年时间才完成了这本书。《证券剖析 》一书首次出版时，《纽约时报》记者的路易丝，里奇评论该书“相当成熟，细致入微，值得称誉 ，是理论讨论 和实际操作 经历 两者智慧的结晶。假如 这种投资理念早点发生 的话，投资者的思想汇集 中于证券自身 而非证券市场”。

《证券剖析 》的精要之处在于:一个基于理智 评价 、精心选择、投向分散的普通股组合即是一个正确的投资组合。格雷厄姆在书中协助 投资者循序渐进地了解 他的投资理念及办法 。格雷厄姆处理 的第一个难题 是一致 和明白 “投资”定义。在此之前，投资是一个多义词。一些人把购置 股票称为投机，而把购置 债券称为投资;也有人以为 购置 平安 性较高的证券如债券是投资，而购置 股价低于净现值的股票的行为是投机。格雷厄姆以为 ，意图比外在表现更能确定购置 证券是投资还是投机。借钱去买证券并希望疾速 挣钱的决策不论 它买的是债券还是股票都是投机。

格雷厄姆提出了本人 的定义，“投资是一种经过 仔细 剖析 ，有指望保本并能有一个称心 收益的行为。不满足这些要求 的行为就叫投机。”格雷厄姆主张进行分散投资以降低风险。他把“细心 剖析 ”解释为“基于成熟的准绳 和正确的逻辑对所得现实 细心 研究并试图作出结论。”格雷厄姆进一步把剖析 描绘 成三个步骤:描绘 、评判、选择。

在描绘 阶段，剖析 者搜集 一切 突出的现实 并把它们明晰 地表达出来。在评判阶段，剖析 者关怀 的是信息的质量，侧重于剖析 所得信息能否 客观地反映了现实 。在选择阶段，剖析 者判别 所调查 的证券能否 具有投资价值。

格雷厄姆以为 ，关于 一个被视为投资的证券来说，其本金必需 有某种水平 的平安 性，并有称心 的报答 率。格雷厄姆解释说，所谓平安 并非是说肯定 平安 ，而是指在合理的要求 下投资应不致于赔本 。格雷厄姆不以为 一个十分 失常 或不可能的事情 会使一个平安 的债券拖欠。而称心 的报答 不只 包括股息或利息收入而且包括价钱 增值。格雷厄姆特别提到“称心 ”是一个主观性的词，投资报答 可以是任何数量，不论 有多低，只需 投资者做得明智，并在投资的界线 内。依照 格雷厄姆的定义，一个运用正确的逻辑进行金融剖析 ，并遵照 本金平安 和合理报答 率的准绳 的人即是一个投资者而不是投机者。

格雷厄姆终身 都被投资和投机难题 所困扰。格雷厄姆暮年 很伤心。由于 在他看来，机构投资者所进行的活动显然是投机性的。1973年一1974年纽约股市进入熊市后不久，格雷厄姆应邀参与 一个由Donaldson, Lufkin &. Jenrette公司(译注:华尔街排名第10位的投资银行)所组织的基金管理人会议。当格雷厄姆在会议圆桌旁坐下后，对他的同行们所认可的东西深感震惊。“我不了解 ，”格雷厄姆说，“机构理财是如何从正确的投资退步 到试图在最短的时期里拿到 最可能高的收益这种剧烈 的竞争上去的。”

区分了投资与投机后，格雷厄姆的第二个奉献 是提出了普通股投资的数量剖析 办法 。在《证券剖析 》之前，简直 没人利用数量办法 来选择股票。在1929年之前，上市公司主要是铁路行业的公司，工业和公共事业公司股票只是全部上市股票中的一小局部 。银行和保险公司等投机者所宠爱 的股票都未上市。这些以铁路公司为主的上市公司都有实践 的资本价值支撑，大多以接近面值的价钱 买卖 ，在格雷厄姆看来，都有投资价值。

格雷厄姆指出了三种招致 股市暴跌的力气 。第一，买卖 经纪行和投资机构对股票的操纵。每天，经纪人总是添油加醋地告诉客户哪只股票开始“变化 ”以及一些令人兴奋的股票信息。第二，银行贷款金 购置 股票的政策。20年代。银行往往贷款金 给那些着急 等候 华尔街最新热点的投机者。银行贷款金 用于购置 证券的金额从1921年的1。亿美元上升到1929年的85亿美元。由于贷款金 是以股票市价来支撑的，当股市暴跌时，一切就像小孩用纸牌搭成的房子一样全坍塌了。《证券法》公布 后，维护 了个人投资者不受经纪人欺诈，靠保证金买证券的做法也比20年代大大减少了。但有一种要素 是立法难以控制的，这就是格雷厄姆以为 应对股市暴跌担任 的第三种力气 —过度的乐观。

1929年的股市灾难并非投机试图假装 成投资，而是投资赶时髦而成了投机。格雷厄姆指出，历史性的乐观是会蔓延的。投资者往往容易受过来 的繁荣所鼓舞，因此 神往 着一个持续增长与繁荣的时代，应而逐步 失去了对股票价钱 的觉得 。格雷厄姆以为 ，人们对股票所支付的价钱 基本 没思索 数学希冀 。在乐观的市场上，股票可以值任何价钱 。在这种不冷静 的形态 下，投资与投机的界线 也就樟糊了。

当人们感受到股市暴跌冲击的时候，股票就被贴上投机的标签。在大萧条时期，普通股投资的概念几乎 就是一个咒语。格雷厄姆指出，投资哲学因心理形态 的变化而变化。在第二次世界大战后.人们对普通股的决心 再次上升起来。格雷厄姆1949年至1951年写《证券剖析 》的第三版时，看法 到普通股曾经 成为投资者资产组合中的主要局部 。

在1929年股市暴跌后的二十年里，无数学者和投资剖析 家研究并推出了普通股投资的不同办法 。格雷厄姆描绘 了三种办法 :横截面法、预期法以及平安 空间法。

横截面法相当于今天人们熟知的指数投资法。格雷厄姆以为 ，这种办法 的本质 是以普遍 分散的多元化投资替代了有选择的投资。即一个投资者要买下道"琼斯工业指数所包括的三十只工业公司的等额股份，获利也和这些被选公司一致。但格雷厄姆指出，并不能一定 华尔街会获得 比这一指数更好的结果。

预期法可分解为短期投资法和生长 股投资法两种办法 。短期投资法即是寻求最近期间(通常 为六个月到一年内)内前景最好的公司。华尔街破费 了更多 精神 预测公司的运营 业绩，包括销售额、成本和收入等等公司预期能到达 的目标 。格雷厄姆以为 ，这种办法 的缺点在于公司的销售和收入常常 变化，并且近期业绩预期很容易贴现到股票价钱 上。但关键而又最基本的间题在于投资价值不在于一家公司这个月或下个月能挣多少，也不在于下个季度的销售额，而在于公司临时 内能给投资者多少报答 。基于短期数据的决策常常 是浅薄 和短视的。由于华尔街重点强调变化与买卖 量，短期投资法因此 成了主要办法 。

生长 股，简而言之，就是销售额和收入增长率高于行业均匀 程度 的股票。格雷厄姆采用国民投资者公司的定义阐明 ，处于生长 期的公司即是收入从一个周期过渡到另一个周期的公司。按格雷厄姆解释，采用生长 股投资法的困难主要在于投资者判别生长 型公司的才能 以及确定如今 的股票价钱 中曾经 包括 了多少该公司增长潜力的贴现。每个公司都有一个所谓的利润生命周期。在晚期 开展 阶段，公司的收入减速 增长并开始完成 利润;在疾速 扩张阶段，销售收入继续增长，运营 利润和税后利润陡然猛增;当公司进入成熟增长阶段后，收入和利润都开始下降;在最后阶段，即衰退下降阶段，收入下滑，运营 利润和税后利润也都明显持续下降。格雷厄姆以为 ，采用生长 股投资法的投资者面临两难难题 。假如 他们选择了一家处于疾速 扩张期的公司，他们可能会发现该公司的生长 是短暂的。由于 该公司禁受 考验的时间不长，公司的利润可能会很快耗尽。另一方面，处于成熟增临时 的公司也许处在一个成熟增长的后期，很快就会进入衰退下降阶段。辨认 公司处在其生命周期的何种阶段这一间题多年来不断 困扰着金融剖析 者。

假定投资者曾经 精确 地找到了一家处于增长阶段的公司，那么投资者应付多少钱去购置 该公司的股票呢?显然，假如 大家都清楚 这家公司处于生长 繁荣期，那么它的股票价钱 就会上升到比较高的地位 。但如何判别 目前的股票价钱 能否 太高呢?答案很难确定。即便 能准确 确定，投资也会马上面临一个新的风险—公司增长可能会比预期要慢。假如 发生这种状况 ，投资者支付价钱 的就太高了，随后该公司股票价钱 也可能会马上下跌。

格雷厄姆进一步指出，假如 剖析 家对某公司的将来 增长持乐观态度，并进一步思索 将该公司股票添加到投资组合中去。那么，有两种买入方法 :一种是在整个股票市场低迷时买入;另一种是在整个股票市场并不低迷，但该公司股票市价低于其内在价值时买入。格雷厄姆以为 ，这两种购置 方法 都有一种表现 于股票价钱 上的“平安 空间。”

仅在市场低迷时买入证券会招致 一些困难。首先，容易诱导投资者挖空心思去研究用于预测股票价钱 高低的模型或公式。这类投资者实践 上成了预测市场走势这种极不确定事情 的人质。其次，当市场对股票公正 估价时，投资者便难以从购置 普通股中获利。并且，在购置 股票前等候 市场进入低迷期以及购置 后等候 市场进入牛市的整个进程 可能相当漫长而令人有趣 ，甚至到头来空喜一场，一无所获。

格雷厄姆建议投资者的精神 最好用来判识单个证券能否 被低沾而不要去理睬 整个市场的价钱 程度 。格雷厄姆承认，为使这种战略 有效，投资者需要掌握判识股票能否 被低估的办法 或方法 。在三十年代和四十年代，这种集中关注于购置 被低估的证券而不论 市场总体程度 的想法是一种革新的思想。格雷厄姆著书立说的目的就是力图描绘 这种战略 。

格雷厄姆把正确投资的概念缩减为他称之为“平安 空间”的a言。也可以称为收益的平安 差额。这句a言试图用单一的办法 来一致 一切 的证券(股票和债券)的投资办法 。例如，假如 一个剖析 家在调查 一家公司的运营 历史时发现，在过来 五年里，公司均匀 每年能取得 五倍于固定费用的收入。按格雷厄姆的理论，投资该公司债券的收益就有了一个平安 的空间。格雷厄姆并不指望投资者去准确 地确定公司将来 的收入。他以为 ，只需 收入和固定费用之间的差距足够大，投资者在公司收入不测 下降时就可以拿到 维护 。

树立 一个有关债券投资收益的平安 空间概念并不难。真正的考验在于格雷厄姆能否将其运用到普通股投资上。格雷厄姆以为 ，假如 股票价钱 低于其内在价值，那么投资普通股就存在收益的平安 空间。显然，实践 使用 这个概念时，需要掌握确定公司内在价值的技术。格雷厄姆关于内在价值的定义在《证券剖析 》一书中描绘 为“被现实 所确定的价值。”这些现实 包括公司的资产、收入、红利以及任何将来 确定的预期收益。格雷厄姆承认在决议 公司内在价值中最重要的要素 是公司将来 收益的才能 。复杂 地来说，一个公司的内在价值可用公司的利润乘以一个适当的资本化率因子来估计。这个因子或乘数受公司利润的固定 性、资产、红利政策和财务情况 等要素 制约。

格雷厄姆以为 ，内在价值办法 受剖析 家对公司将来 经济状况 不准确 的计算所限制。格雷厄姆担忧 ，剖析 家的结果可能被很多 的潜在要素 所随便 否认 。由于销售额、定价和费用均难以预测，使内在价值办法 的使用 愈加 复杂。但格雷厄姆并未因而 而泄气 ，他建议平安 空间的概念可以在三个范畴 拿到 成功使用 。首先，关于 像债券和优先股这种具有固定 收益的证券很有效。其次，可用来作比较剖析 。最后，假如 公司股票市价与其内在价值的差距足够大，那么，平安 空间的概念就可以用来选择股票。

格雷厄姆告诫读者，必需 意识到内在价值是一个难懂的概念，它区别于市场价钱 。后来 ，内在价值被以为 同等 于公司总资产减去负债，即净资产值。这种看法招致 人们以为 内在价值是可以确定的。但是 ，剖析 家们逐步 看法 到公司的内在价值不只 是净资产价值，而且还包括这些资产所能发生 的利润。格雷厄姆以为 ，没有必要确定公司内在价值的准确 值，只需预算 一个大致范围。为了确定平安 空间，剖析 者只需复杂 地估计一个比市价明显高或明显低的大约 值。

格雷厄姆指出，金融剖析 并非一门准确 的迷信 。对某些数量要素 ，包括资产负债情况 、损益情况 和红利等可以进行细心 剖析 。但质量要素 则难以剖析 ，但这些不易剖析 的质量要素 恰恰是剖析 公司内在价值的必要成份。人们通常提到的两种不易剖析 的质量要素 为“管理才能 ”和“公司性质”。

格雷厄姆对把剖析 重点放在质量要素 上深感不安。格雷厄姆以为 ，管理观念及公司性质不易测量，对难以测量的要素 强行测量很可能招致 较大的测量及内在价值预算 误差和失真。格雷厄姆并不否认质量要素 的重要性。但他以为 ，当投资者过份强调这些难以捉摸的要素 时，潜在的绝望 也就会相应添加 。对质量要素 的乐观心情 常常 反映为一个较高的市盈率。格雷厄姆的经厉使他相信，假如 投资者的留意 力从有形资产转向诸如管理才能 和公司业务性质这类无形资产的话，他们将倾向于购置 潜在风险较高的证券。

格雷厄姆强调，投资者必需 搞清楚本人 的理论依据 。假如 你买资产，那么其下跌的下限是这些资产的活动 清算价值。格雷厄姆以为 ，在计划完成之前没有人可以 保证乐观的增长。假如 一家公司被以为 富有吸引力、拥有出色的管理、估计 将来 有较高的收益。“于是他们(投资者)会争先恐后地购置 这只股票，这样他们就会开出高价，市盈率也随之上升。当越来越多的投资者酷爱 这家公司时，该公司的股票价钱 就会逐步 背叛 其基本价值，从而发明 了一个不时 扩展 的美丽气泡，直到它最终决裂 为止。”

格雷厄姆以为 、假如 公司内在价值中最大的一局部 取决于管理质量、业务性质以及乐观的增长计划的话，则投资该公司就没有平安 空间。相反，假如 公司内在价值的较大局部 是由可测量的数量要素 支撑的，则投资者的下跌空间就会有一个下限。固定资产、红利、以后 及历史利润均可测量，这些要素 都能用数字表示，因此 他们可成为内在价值实践 预算 时的推断基础。

格雷厄姆以为 、记忆力好是他的一项担负 。正是终身 中两次损失严重 的记忆招致 他强调下跌维护 而不是上升潜力的投资办法 。格雷厄姆常提及两个投资准绳 。第一条准绳 是不要失败，第二条准绳 是不要遗忘 第一条准绳 。这种“不要失败”的哲学使格雷厄姆同时坚持平安 空间的两种选股办法 。第一种办法 是以不超越 公司净资产三分之二的价钱 购置 股票，第二种办法 是购置 市盈率低的股票。以不超越 净资产三分之二的价钱 购置 股票既契合 格雷厄姆对理想 的觉得 ，又满足了他对某种数学希冀 值的需要。假如 股票价钱 低于每股净资产值，格雷厄姆以为 投资该股票就存在收益的平安 空间。格雷厄姆以为 这是一种错不了的投资办法 。他又着重强调这个结论是基于一组股票而不是基于单只股票。这种股票在熊市的底部十分 普遍，在牛市期间则很稀少。

等到市场进入调整期才去投资的看法 可能是不合理的。于是格雷厄姆着手设计第二种购置 股票的办法 。他集中于那些价钱 正在下跌、市盈率低的股票。格雷厄姆在其整个投资生涯中对这种办法 做了几次修订。直到他逝世 前不久，还在和西德尼"科特一同 修订《证券剖析 》的第五版。格雷厄姆剖析 了十年中市盈率低、股价只要 前期最高价一半的股票的财务结果，发现其理论拿到 称心 的印证。

格雷厄姆以为 ，以不超越 净资产价值三分之二的价钱 购置 股票或购置 市盈率低的股票的投资办法 可以常常 使用 。但格雷厄姆基于这些办法 所选的股票都很不合适 市场事先 的口味。某些微观 和微观要素 招致 市场对这些股票的定价低于其价值。格雷厄姆激烈 地感到这些股票的价钱 “低得不公正 ”，是极富吸引力的购置 对象。

格雷厄姆的信心 来源于某些假定。首先，他以为 市场常常 给股票错误定价，这些错误定价常常 来源于人们恐惧或贪梦的心情 。在高度乐观时，贪心 促使股票价钱 高过其内在价值，从而构成 一个过高估价的市场。在过度失望 时，恐惧又招致 股票价钱 低于其内在价值，从而构成 一个低估的市场。第二个假定基于“向均匀 值调整”的统计景象 。虽然 格雷厄姆没有运用 这一个术语，但他曾援用 过霍勒斯的话，“如今 下跌的股票多数都会上升，如今 上升的股票多数都会下降。”不论 如何表达，格雷厄姆都以为 投资者可以在一个缺乏效率的市场中，利用市场力气 的调整来获利。

菲利普"费雪

在格雷厄姆撰写《证券剖析 》一书时，菲利普"费雪刚刚开始涉足投资参谋 范畴 。费雪从斯坦福大学工商管理学院毕业后，在旧金山市盎格鲁"伦敦一巴黎国民银行任剖析 家。不到两年，便坐上了银行统计部门的第一把交椅。费雪正是从这个地位 目击 了1929年的股市暴跌。费雪后来跳槽到当地的一家经纪行，职业 了一段时间后，便决议 创办 本人 的投资顾间公司。1931年3月1日，费雪的公司开始招揽顾客。30年代初期，正值股市和经济萧条之际，在这个时候开设投资参谋 公司似乎不太明智。但是 ，费雪惊奇的发现他具有两个有利要求 。首先，在股市猛跌后还有钱的投资者，可能对他如今 的经纪人不称心 。其次，大萧条中，商人大都有足够的时间坐下来和费雪交谈。在斯坦福念书的时候，有一门商业课门槛 学生和教授定期去拜访 旧金山地域 的公司。教授和公司经理们进行一系列有关他们公司的讨论。在开车回斯坦福的途中，费雪和他的教授就他们所拜访 的公司和经理们谈个没完。费雪回想 说:“每周的这个时间都进行这种训练。”正是这些阅历 使他相信可以经过 下列方式取得 超额利润:(1)对获利才能 在均匀 潜力以上的公司投资;(2)和最有才能 的管理者协作 。为了别离 出这些特别的公司，费雪开发了一个经过 公司特征和管理特征评价公司的“点系统”。

最吸引费雪的公司特征是公司的销售额和利润增长才能 不断 高于行业均匀 程度 。费雪以为 契合 这一特征的公司应该拥有“市场潜力大、并且至多 在几年里可以使销售额大幅增长的产品或服务。”费雪不太看重公司一两年内的销售额年度增长率，而是从多年的运营 情况 来判别公司的成功。他意识到商业周期的变化对销售额和利润有实践 的影响。费雪看好那些临时 以来增长率不断 高出均匀 程度 的公司。依照 费雪的说法，增长率预期能到达 高于均匀 程度 的公司有两品种 型，一种是“走运和有才能 的”公司，另一种为“因有才能 而走运”的公司。

费雪举例说，美州铝业公司是一家“走运和有才能 ”的公司的例子。说该公司能干是由于 公司的创办 人极有才能 。美州铝业公司的管理者意料 到了他们产品的商业价值，于是积极扩展 铝的消费 才能 、添加 销售额。该公司也很“走运”。由于 超出管理者直接控制之外的事情对公司及其市场发生 了积极的影响。航空运输的疾速 开展 极大地添加 了铝的销售量。由于航空工业的开展 ，使该公司取得 了远远超出管理者所估计 的利润。

费雪以为 ，杜邦是一家“由于能干而走运”的公司。假如 杜邦停留在消费 最后 的产品—炸药粉末，那么杜邦公司就只能算一个典型的矿业公司了。但由于杜邦公司的管理者吸取了消费 火药的经历 和教训，于是能不时 开发和消费 新产品，比方 尼龙、玻璃纸和纽赛特(2一甲基丙烯酸)等等。这些产品构成 了新的市场，为杜邦公司带来了数十亿美元的销售收入。

费雪指出，公司努力做好研究和开发，可以使公司的销售增长高于均匀 程度 。假如 没有开展研究与开发，美州铝业公司和杜邦公司显然不会取得 临时 成功。即便 是非技术性的公司也需要仔细 做好研究开发，以便消费 出更好的产品和提供更有效率的服务。

巴菲特援用 了凯恩斯的话来解释他的窘境 :“困难不在于发生 新观念而在于背叛 老观念。”巴菲特承认，格雷厄姆教给他的投资哲学及办法 对他太有价值了，反而推延 了他的进化。甚至在今天，巴菲特继续信仰 格雷厄姆的基本观念 --一平安 空间。“即便 在读到这个理论的四十二年后，我依然 以为 平安 空间这四个字是正确的。”巴非特从格雷厄姆那儿学到的最有价值的思想是:当公司股票的市场价值明显低于其内在价值时，购置 这类股票就是成功的投资。1984年，巴菲特在哥伦比亚大学留念 《证券剖析 》一书出版十五周年的集会上宣布 演讲时指出，有相当一局部 成功的投资者承认他们共同的投资知识来源于本"格雷厄姆。格雷厄姆提出了平安 空间的概念和理论，而格雷厄姆的每一个信仰 者在详细 使用 他的理论时，都开展 了一套不同的一办法 来确定公司的内在价值。但共同的主旨都是寻觅 公司股票的内在价值与市场价钱 之间的差别 。对巴菲特最近的投资感到迷惑的人没有把理论和办法 区分开。巴菲特的确 信仰 格雷厄姆的平安 空间理论，但他曾经 摒弃了格雷厄姆的投资剖析 办法 。依照 巴菲特的说法，直接使用 格雷厄姆的办法 易于赚钱的黄金时期是1973年一1974年。

从费雪那里，巴非特看法 到公司的业务类型、管理才能 对公司价值起很大作用。因而 ，公司管理人员的特性也需要好好研究。费雪建议，为了片面 理解 一家公司，投资者必需 调查公司的方方面面以及它的竟争对手。从费雪那里，巴菲特深知“闲话”的价值。经过多年努力，巴菲特创建 了，一个普遍 的接触网络。借助这个网络，巴菲特可以 对各种不同类型的公司进行评价。

最后，费雪教诲 巴菲特不要过份强调多元化。费雪以为 ，投资者被多元化误导了，他们相信把钱放在几个篮子里能降低风险。但购置 太多股票的坏处 是不可能去察看 一切 篮子中的一切 鸡蛋。投资者得冒花太少精神 在他们熟习 的公司上而花太多精神 在他们生疏 的公司.上的风险。按费雪的说法，买入很多 对其业务不甚理解 的公司的股票所承受的风险要比投资理解 深入 的有限多元化更大。

除了成为巴菲特思想 框架的平安 空间理论外，格雷厄姆还协助 巴菲特看法 到了跟踪股市动摇 的愚笨 性。格雷厄姆曾教诲 巴菲特说，股票既有投资特征也有投机特征。平安 空间有助于解释股票的投资特征。股票的投机特征是人们恐惧和贪心 的结果。这些存在于大多数投资者中的心情 往往招致 股价过份偏离股票的内在价值。假如 能绝缘于股市的心情 旋风之外，就有时机 利用那些基于感情而不基于逻辑剖析 的投资者的非理智 行为。巴菲特从格雷厄姆那里学会了如何独立考虑 。假如 你基于正确的判别 得出了一个符合 逻辑的结论，那么，不要仅仅由于 他人 不赞同 而随便 放弃。“他人 不赞同 你，并不能阐明 你对或错，”格雷厄姆写道，“你之所以正确，是由于 你的数据和推理正确。”

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