城轨建设工程前景如何

核心城市对标海外仍有长期空间：

“十三五”至今，2016-19年全国新投运线路达3,112公里，年均新投运778公里，较“十二五”期间404公里提升93%。城轨投资亦逐步提升，根据中国城市轨道交通协会数据，2016-2018年轨道交通投资CAGR达19%。2019年已建成线路达6,730公里，新增里程达969公里，新增里程仍处于高位。且与国际大都市相比，我国核心城市的城轨密度仍具提升空间：以城市建成区面积看，北京、上海城轨密度仅为0.49、0.79公里/平方公里，纽约、东京都等都市群城轨密度可达1.3公里/平方公里;以城市居住人口看，北京、上海城轨密度仅为0.33、0.32公里/万人，东京都、巴黎等可达2公里/万人水平。

城轨2020至2021年进入批复高峰期：

截至1M20，PPP库中城轨项目投资额达3,416亿元，而新基建其他领域(5G基站、新能源汽车充电桩、特高压、大数据中心、人工智能、工业互联网)总投资额721亿元。在新旧基建合力下，44个已批复城市的新一轮批复进程料将加快(2020-22年将有27城市城轨规划年限到期)，同时部分符合52号文申报条件的未获批城市(潍坊、济宁、泉州、台州、惠州等)或存突破可能，2020-21年料进入批复高峰期。

预计2020至2022年城轨新增里程/投资CAGR达26%/28%：

我们梳理了各个城市已获批复的轨交建设规划，预计2020-22年我国将新增轨道交通运营里程4,735公里，总里程将达到11,466公里(新增CAGR达26%);同时根据2012-19年城轨规划的投资金额数据，我们预计城轨每公里造价将维持约7.5亿元;结合我们对新增里程的预测，预计2020-22年城轨总投资或达35,513亿元，CAGR达28%，其中土建投资比例料稳定在30%，对应土建投资或达10,654亿元。

“两铁”为城轨建设主力军，格局出现变化：

借助在铁路建设的领先优势，“两铁”率先进入城轨市场并积累了丰富经验，我们预计其市场份额在2017年前稳定在80%-90%水平;近年来随着市场扩大及PPP模式兴起(“两铁”在PPP城轨份额仅46%)，部分央企及国企凭借融资实力及政府资源成功切入城轨市场。在此背景下，“两铁”市场份额有所下滑，但我们预计仍保持70%以上高位，仍是市场主要主导者。

风险因素：

城轨招投标量、批复进度不及预期;动迁等前期进展缓慢等。

投资策略。

城轨建设不断提速，与海外国际大都市相比，我国轨交密度仍具提升空间。2020-22年将有27城市城轨规划年限到期，2020-21年料进入批复高峰期，且在新旧动能合力下，已批复城市的新一轮批复进程料将加快，同时部分未获批城市存在突破可能。我们预计2020-22年新增线路里程/城轨投资CAGR达26%/28%。在城轨中期景气持续下，推荐城轨建设的主力军“两铁”，并关注在商业模式转换下市占率存在提升空间的部分央企或国企。推荐中国铁建、中国中铁、中国建筑，关注隧道股份等。